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2017年家裝行業(yè)報告

時(shí)間:2017-10-23

核心提示:家裝市場(chǎng)的四類(lèi)主要參與者:傳統裝修公司、產(chǎn)業(yè)鏈巨頭、創(chuàng )業(yè)型公司、平臺型公司,各自存在什么特質(zhì)?家裝市場(chǎng)面臨何種困境、海外家裝市場(chǎng)等情況如何?

  來(lái)源 | 華菁證券
  作者 | 華菁證券地產(chǎn)行業(yè)首席分析師 周雅婷

報告將就以下問(wèn)題展開(kāi)探討: 

  作為傳統行業(yè)中的新力量,我們?yōu)槭裁搓P(guān)注家裝市場(chǎng)? 它有何特征

  家裝市場(chǎng)的四類(lèi)主要參與者:傳統裝修公司、產(chǎn)業(yè)鏈巨頭、創(chuàng )業(yè)型公司、平臺型公司,各自存在什么特質(zhì)

  現階段的家裝市場(chǎng)面臨何種困境?應如何突破

  海外家裝市場(chǎng)及上市、創(chuàng )業(yè)企業(yè)情況與國內相比如何?


1、市場(chǎng)空間:家裝,萬(wàn)億市場(chǎng)的潛力藍海

  裝修,貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的工具市場(chǎng)

  縱觀(guān)整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈,裝修和金融服務(wù)作為兩個(gè)工具市場(chǎng)貫穿于任何一個(gè)子領(lǐng)域。工具市場(chǎng)的投資魅力在于無(wú)論整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景如何,工具的投入是確定性的和前置的。隨著(zhù)發(fā)改委對新建住宅全裝修要求的全面鋪開(kāi)以及長(cháng)租公寓市場(chǎng)的興起,裝修的投入將前置到房屋出售和出租之前,在地產(chǎn)領(lǐng)域長(cháng)期趨勢的引領(lǐng)下,家裝作為一個(gè)工具市場(chǎng)的投資吸引力將會(huì )持續上升。


圖表 1:地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈市場(chǎng)參與者

  來(lái)源:華菁證券研究所

家裝市場(chǎng)已達萬(wàn)億規模
  裝修市場(chǎng)傳統上分為公裝(寫(xiě)字樓、商業(yè)、公共設施)和家裝(住宅)兩個(gè)大領(lǐng)域。根據中國建筑裝飾協(xié)會(huì )的數據,2016 年公裝市場(chǎng)產(chǎn)值為 1.88 萬(wàn)億,家裝市場(chǎng)產(chǎn)值為 1.78 萬(wàn)億,合計裝修行業(yè)產(chǎn)值達到 3.66 萬(wàn)億。本報告主要討論基于住宅交易的家裝領(lǐng)域的發(fā)展趨勢。
  從細分市場(chǎng)來(lái)看,家裝可以分為新房裝修市場(chǎng),二手房交易類(lèi)裝修改造市場(chǎng)以及非交易的存量翻新市場(chǎng)。決定這三個(gè)細分市場(chǎng)規模的核心因素分別為新房竣工面積、二手房交易面積和存量房改造比例。


01、新房裝修市場(chǎng)
  由于受土地出讓瓶頸的限制,我們認為未來(lái)新房的成交面積將穩定在 10-12 億平米每年的水平上,大概率將不會(huì )延續 2016 年將近 14 億平米的水平,在經(jīng)過(guò)建設工期和銷(xiāo)售交房策略的平滑后每年的竣工面積將更為穩定,我們預計將在 7.5 億到 8 億平米之間。過(guò)去 5 年,新房竣工面積的復合增速為 5%,總體而言,我們認為這是個(gè)長(cháng)期來(lái)看裝修需求會(huì )相對穩定的市場(chǎng)。
  02、二手房交易類(lèi)裝修
  2016 年全國二手房交易面積大約為 4.95 億平米,是新房成交面積的36% 。二手房市場(chǎng)成交規模小于新房市場(chǎng)是房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展初、中期的階段性特征,隨著(zhù)市場(chǎng)的成熟,二手房的交易規模將會(huì )超越新房成為主流。過(guò)去五年,二手房成交面積復合增速為 12.1% ,是三個(gè)細分市場(chǎng)中最高的。長(cháng)期來(lái)看,我們認為二手房交易類(lèi)裝修的需求是一個(gè)趨勢上漲幅度大且確定度比較高的領(lǐng)域。



03、存量翻新

  根據國家統計局的數據,截止 2016 年,我國城鎮住宅建筑面積為 290.2 億平米,這其中,1999 年后竣工的商品住宅只有 88.7 億平米,只占總體存量住宅面積的 30.6%,其余的均為設施和裝修比較陳舊的私房和房改房。這部分老舊房改房的改造需求疊加首批商品住宅即將進(jìn)入 10-15 年的首次改造周期,存量房的翻新需求也是一個(gè)長(cháng)期穩定增長(cháng)的市場(chǎng)。從2010 年之后的數據看,每年存量住宅的翻新率在 1.5%-2% 的范圍之間,五年復合增速為 5% ?;谀壳暗拇媪糠拷Y構和歷年竣工面積的占比情況,我們判斷這類(lèi)改造市場(chǎng)的增幅大致將維持目前小步緩跑的狀態(tài)。

圖表 2:歷年存量房翻新率在 1.5%-2% 之間

  來(lái)源:國家統計局,中國裝飾建筑業(yè)協(xié)會(huì )、華菁證券研究所

  (存量翻新比例=當年非交易類(lèi)翻新面積/當年存量住宅建筑面積)




十年內家裝行業(yè)產(chǎn)值將達 4 萬(wàn)億
  2016 年家裝市場(chǎng)整體產(chǎn)值為 1.78 萬(wàn)億,其中新房 7936 億,二手房 5089 億,存量翻新 4775 億。單方裝修產(chǎn)值約 1028 元/平米,我們預計單方裝修價(jià)格將跟隨整體 CPI 水平波動(dòng)?;谏喜糠治覀儗τ诩毞质袌?chǎng)家裝面積需求的判斷,我們預測家裝市場(chǎng)在十年內將達到 3.9 萬(wàn)億的市場(chǎng)規模,其中新房 1.25 萬(wàn)億,二手房 1.38 萬(wàn)億,存量翻新 1.27 萬(wàn)億。預測 2016 到 2026 年的十年復合增速為 8% 。



圖表 3:預計 2016-2026 年家裝產(chǎn)值復合增速為 8%

  來(lái)源:中國裝飾建筑業(yè)協(xié)會(huì )、華菁證券研究所

2026 年為預測 10 年復合增速
  市場(chǎng)極度分散,龍頭市占率提升緩慢
  由于與住房有關(guān)的消費存在非標、大額、低頻的特點(diǎn),并且中國地域幅員遼闊,區域間由于氣候和歷史習慣形成的消費者需求特性天然產(chǎn)生地域隔閡。這些因素都導致與住房市場(chǎng)相關(guān)的市場(chǎng)參與者的服務(wù)半徑和品牌輻射很難在短時(shí)間形成壟斷地位,整個(gè)住宅產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)論在開(kāi)發(fā)商還是新房中介代理或是家裝市場(chǎng)都呈現極度分散的狀況,龍頭的市占率都未超過(guò) 10% 。產(chǎn)業(yè)鏈中龍頭市占率最高的是新房中介代理商,2016 年龍頭世聯(lián)行的市占率是 5.2% ,開(kāi)發(fā)商次之,銷(xiāo)售龍頭恒大的市占率為 3.8% ,家裝公司的龍頭市占率是最低的,2C 為主的龍頭東易日盛的市占率僅有 0.2% ,2B 為主的廣田集團市占率為 0.6% ,即使將二者加起來(lái)計算家裝龍頭的市占率仍未超過(guò) 1% 。
  從 2010 年至今的發(fā)展趨勢來(lái)看,各個(gè)子領(lǐng)域的龍頭市占率都呈現提升的態(tài)勢,但整體增長(cháng)都比較緩慢,家裝行業(yè)十年間 B+C 端兩龍頭合計占有率只提升 0.18 個(gè)百分點(diǎn),仍然是子領(lǐng)域中分散度最高的。從裝修建筑協(xié)會(huì )發(fā)布的企業(yè)數量來(lái)看,十年間裝修企業(yè)數量從 15 萬(wàn)家減少到 13.2 萬(wàn)家,平均每年減少 2000 多家,行業(yè)的集中化趨勢一直在持續過(guò)程中。



圖表 4:家裝企業(yè)數量逐年減少

  來(lái)源:中國裝修建筑協(xié)會(huì )、華菁證券研究所





主要市場(chǎng)參與者
  目前的住宅裝修市場(chǎng)按基因背景主要可以分為四類(lèi)市場(chǎng)參與者:
  01、傳統裝修公司
  傳統裝修公司中較大規模的基本已經(jīng)實(shí)現上市。具體來(lái)看可以細分為以廣田、全筑股份為代表的,面對新房全裝修市場(chǎng)以開(kāi)發(fā)商為主要客戶(hù)的 2B型公司,以及以東易日盛為代表的面對個(gè)人客戶(hù)為主的 2C 型公司。最近一年以商業(yè)和寫(xiě)字樓等公裝為主營(yíng)的公裝公司也憑借供應鏈優(yōu)勢開(kāi)始切入家裝市場(chǎng),主要代表為金螳螂、亞夏股份。在互聯(lián)網(wǎng)家裝的大趨勢下,這些傳統的裝修公司也紛紛成立自己的互聯(lián)網(wǎng)家裝品牌,或多或少改變了原有的商業(yè)模式。此類(lèi)公司在施工經(jīng)驗和供應鏈管理上有顯著(zhù)的先發(fā)優(yōu)勢,他們的問(wèn)題主要在于作為行業(yè)里最長(cháng)時(shí)間的玩家,面對行業(yè)長(cháng)期存在的痛點(diǎn)自發(fā)改變的阻力較大,在規模上取得進(jìn)一步跨越性發(fā)展的難度更大。
  02、產(chǎn)業(yè)鏈巨頭
  裝修產(chǎn)業(yè)鏈上下游涉及開(kāi)發(fā)商、建材商、中介公司、家電公司等,這些產(chǎn)業(yè)鏈巨頭也紛紛利用各自的優(yōu)勢成立了裝修公司進(jìn)入家裝市場(chǎng)。這其中以萬(wàn)科鏈家聯(lián)合成立的萬(wàn)鏈裝修公司發(fā)展速度最快,相較于其它以單點(diǎn)優(yōu)勢切入市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈巨頭,開(kāi)發(fā)商和中介公司的結合同時(shí)集結了材料端的成本優(yōu)勢和客戶(hù)端的巨量入口,因此在發(fā)展速度上顯示出高于同類(lèi)對手的優(yōu)勢。由產(chǎn)業(yè)鏈巨頭發(fā)起的家裝公司在原始基因上首先具備了至少一點(diǎn)歷史優(yōu)勢,這一優(yōu)勢大都圍繞材料成本和供應鏈體系展開(kāi),我們認為在行業(yè)目前的發(fā)展階段,供應鏈的優(yōu)勢決定了企業(yè)成長(cháng)的速度和業(yè)務(wù)復制的穩定性,因此對于這一類(lèi)型背景的公司我們認為會(huì )是發(fā)展較為快速且扎實(shí)的一類(lèi)。但他們的問(wèn)題也在于對施工端的管理并沒(méi)有經(jīng)驗和改造能力,因而在目前情況下也依舊面臨著(zhù)因為口碑的積累難度而帶來(lái)的規模上限制約,缺乏一統江湖的能力。
  03、創(chuàng )業(yè)型公司
  2015 年之后行業(yè)中涌現出大量的互聯(lián)網(wǎng)家裝公司,以區域市場(chǎng)為依托,他們各自在痛點(diǎn)巨多的裝修產(chǎn)業(yè)鏈上選擇切入點(diǎn)進(jìn)入市場(chǎng)分割蛋糕。從商業(yè)模式和成本結構上看,此類(lèi)創(chuàng )業(yè)型公司利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行產(chǎn)品的標準化定義,通過(guò)網(wǎng)絡(luò )流量進(jìn)行獲客,利用互聯(lián)網(wǎng)手段對施工進(jìn)行標準化監控嘗試,改變了傳統裝修公司的成本結構,在更小的毛利率范圍內獲得生存。一定程度上推動(dòng)了行業(yè)的規范化、標準化發(fā)展,但此類(lèi)公司在材料成本和供應鏈管理上的劣勢也十分顯著(zhù)。在發(fā)展的初期階段供應鏈的沉淀投入與企業(yè)做大規模之間的矛盾時(shí)刻存在。創(chuàng )業(yè)型公司在施工端的產(chǎn)業(yè)化和標準化嘗試使得他們在口碑積累上比傳統公司更快速有效,但由于技術(shù)的制約,目前對于施工端的技術(shù)改造仍然不能根本性地解決因為施工質(zhì)量不穩定而帶來(lái)的投訴問(wèn)題?;ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)型公司若想對行業(yè)的商業(yè)模式進(jìn)行顛覆式替代,仍然需要等待技術(shù)的進(jìn)步和工人產(chǎn)業(yè)化大趨勢的到來(lái)。
  04、平臺型公司
  以信息平臺以及撮合交易為最初切入點(diǎn)的家裝網(wǎng)絡(luò )平臺目前基本上已經(jīng)形成以土巴兔和齊家網(wǎng)為代表兩家獨大的競爭格局。不同于其它純線(xiàn)上的互聯(lián)網(wǎng)平臺,家裝平臺由于需要大量介入線(xiàn)下的服務(wù),天然融入了半垂直的性質(zhì)。而隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )平臺的擴大,兩家的垂直化的程度也越來(lái)越深。網(wǎng)絡(luò )平臺垂直化的加深同時(shí)也加大了外來(lái)者進(jìn)入的門(mén)檻,因此我們預測在家裝互聯(lián)網(wǎng)平臺的這個(gè)領(lǐng)域未來(lái)的參與者可能不會(huì )太多,行業(yè)本身的護城河或許已經(jīng)由土巴兔和齊家網(wǎng)聯(lián)合構建完成,未來(lái)網(wǎng)絡(luò )平臺端的競爭或許將圍繞兩家進(jìn)行。



圖表 5:家裝行業(yè)主要市場(chǎng)參與者

來(lái)源:華菁證券研究所


2、行業(yè)格局演變:從商業(yè)模式變革到工業(yè)化技術(shù)革命

  家裝行業(yè)集中度分散的行業(yè)格局一方面是由于地域和城市需求差異造成,更重要的原因則在于原有的商業(yè)模式和生產(chǎn)模式下管理和生產(chǎn)的半徑都非常短,項目的管控和周轉能力都十分有限,品牌溢價(jià)困難,龍頭的規模天花板顯著(zhù)??偨Y而言,家裝行業(yè)集中度低的根源性原因有:

  產(chǎn)品和服務(wù)非標準化,難以實(shí)現高效快速復制

  個(gè)性化需求與標準化生產(chǎn)的矛盾無(wú)法調和,市場(chǎng)覆蓋度有限

  施工質(zhì)量不穩定,信任感建立困難,品牌溢價(jià)難度高

  為突破目前的行業(yè)格局,整體行業(yè)需要進(jìn)行至少三層次的變革:

  首先,商業(yè)模式變革實(shí)現產(chǎn)品標準化

  對原有不透明不規范,通過(guò)吃差價(jià)和增項收費的盈利模式進(jìn)行變革,只有標準化的產(chǎn)品和定價(jià)才具備復制的可能性。同時(shí)將分散在設計師和施工隊手中、不標準不確定的利潤獲取方式變?yōu)榧械拇笠幠2少?,去除中間環(huán)節,使盈利模式更標準可控。我們可以看到從 2013、2014 年開(kāi)始興起的互聯(lián)網(wǎng)家裝就是在解決這一問(wèn)題,大量新型標準化家裝產(chǎn)品的出現改變了傳統的商業(yè)模式,同時(shí)也展現了更快的規模增長(cháng)能力,多家新創(chuàng )業(yè)在一兩年內都紛紛突破 20 億的規模瓶頸,這是傳統家裝企業(yè)通過(guò) 10 年才達到的水平。我們認為完成商業(yè)模式變革的公司龍頭的年銷(xiāo)售規模有望達到 100 億,打破長(cháng)期禁錮傳統模式下年銷(xiāo)售規模 30-50 億的瓶頸。

  其次,在產(chǎn)品標準化基礎上實(shí)現生產(chǎn)工藝的工業(yè)化

  這一層次的變革將會(huì )使家裝這個(gè)產(chǎn)品脫離第一層次僅僅是營(yíng)銷(xiāo)層面的標準化,而在實(shí)際的生產(chǎn)層面實(shí)現工業(yè)化。通過(guò)技術(shù)手段對裝修工藝的模塊化拆分和組裝,使需求的多樣化在保持標準化效率的前提下得到滿(mǎn)足。這需要利用技術(shù)對供應鏈體系和管理系統進(jìn)行全方位的提效。這將使家裝公司從以往的人力和手藝驅動(dòng)變成技術(shù)改造驅動(dòng)。具備強大供應鏈體系的公司將會(huì )有能力整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游,擁有更完整產(chǎn)品的交付能力。我們認為完成這一層次變革的家裝公司由于供應鏈和管控體系上更穩定且客戶(hù)需求和工人端的開(kāi)放度更大,滿(mǎn)足高客單價(jià)的集合產(chǎn)品能力更強,將會(huì )在規模上具備突破 100 億的能力。

  最后,產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命帶來(lái)的施工機器化

  產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命帶來(lái)的施工機器化將會(huì )徹底補上行業(yè)人工短缺,手藝質(zhì)量不穩定的最后一塊短板,使口碑的積累變得更有可能。從而使品牌的溢價(jià)變得更有價(jià)值,產(chǎn)業(yè)向大公司、大品牌集中。品牌溢價(jià)的形成以及機器化帶來(lái)的效率提升和成本下降將合力完成行業(yè)從碎片化向集中化的發(fā)展。




圖表 6:家裝行業(yè)集中度提高要完成三個(gè)層次的變革

  來(lái)源:華菁證券研究所

2.1、商業(yè)模式變革:標準化產(chǎn)品
  從 2014 年開(kāi)始,家裝行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化風(fēng)起云涌,出現大批創(chuàng )業(yè)企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為切入點(diǎn)進(jìn)入家裝大市場(chǎng),傳統家裝行業(yè)也紛紛發(fā)展旗下的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),使得裝修這個(gè)傳統行業(yè)一下子又走上了新的風(fēng)口浪尖。目前來(lái)看,互聯(lián)網(wǎng)對行業(yè)最大的改變在于對前端產(chǎn)品進(jìn)行了標準化和透明化處理,這使得營(yíng)銷(xiāo)階段的客戶(hù)訂單轉化率提高,降低了獲客成本。傳統模式下獲客由于主要靠人海戰術(shù),客戶(hù)到店訂單轉化率在 15%-30% 之間,單客成本約占合同金額的 30%,按客單價(jià) 10 萬(wàn)計算,獲客成本約為 3 萬(wàn)。而互聯(lián)網(wǎng)模式下由于將產(chǎn)品進(jìn)行了標準套餐化和價(jià)格透明化,到店訂單轉化率提升到 40%-60% ,獲客成本降低到 700 元/單。



 圖表 7:互聯(lián)網(wǎng)家裝 VS 傳統家裝

  來(lái)源:《互聯(lián)網(wǎng)家裝實(shí)踐論》、華菁證券研究所




2.2、生產(chǎn)模式變革:內裝工業(yè)化
  內裝工業(yè)化,即用工業(yè)化生產(chǎn)的方式進(jìn)行內裝。在國外發(fā)達國家的成熟體系是將傳統現場(chǎng)施工的模塊通過(guò)工廠(chǎng)智能化、機械化、系統化生產(chǎn),經(jīng)過(guò)進(jìn)一步打磨處理之后,將成品搬到現場(chǎng)進(jìn)行組裝。瑞典新建住宅中占裝配化裝修的比例已達到 80%。日本也是裝配式裝修技術(shù)成熟的大國。國外房屋建筑與裝修的裝配式發(fā)展是聯(lián)系在一起的,新建房屋全裝修交付比例高達 80-90% ,房屋從建造到裝修完成的一體化交付結合在一起,使工業(yè)化裝配技術(shù)的發(fā)展得到規?;a(chǎn)的基礎。在我國,裝修的工業(yè)化發(fā)展首先遇到的瓶頸是建筑裝配化程度不高,其次是房屋精裝修交付比例也不高,這二者占總體新建房屋的比例都不到 20% 。目前雖然裝配化裝修由于在環(huán)保、生產(chǎn)效率等各方面顯而易見(jiàn)的優(yōu)勢得到了政策層面的鼓勵和支持,但實(shí)操層面仍然只是在一些公租房和寫(xiě)字樓等領(lǐng)域進(jìn)行試點(diǎn)。
  2.3、施工技術(shù)革命:未來(lái)尤可期
  國外工業(yè)機器人龍頭鮮有開(kāi)發(fā)裝修領(lǐng)域
  家裝行業(yè)實(shí)現生產(chǎn)工藝工業(yè)化后已經(jīng)可以大幅度提升行業(yè)整體的出品品質(zhì),在工業(yè)化的基礎上,施工機器化可以將過(guò)程質(zhì)量再次提升。對于家裝這樣一個(gè)面臨人工成本上升,手工技術(shù)標準化程度不高的行業(yè),生產(chǎn)過(guò)程的工業(yè)化 + 機器化將是改變行業(yè)競爭格局的終極武器。從目前國際上工業(yè)機器人的發(fā)展來(lái)看,工業(yè)機器人主要應用在汽車(chē)和電子領(lǐng)域。歐洲及日本領(lǐng)先的四大工業(yè)機器人公司主要產(chǎn)品也大都分布在汽車(chē)、醫療和金屬加工領(lǐng)域。海外領(lǐng)先工業(yè)機器人公司在裝修領(lǐng)域并未見(jiàn)大力的布局,主要原因在于國外在生產(chǎn)階段的工業(yè)化、裝配化已經(jīng)非常成熟,集約化裝修的效率非常高,對施工階段標準機器化需求偏弱,這導致施工的機器人開(kāi)發(fā)因為需求的不足而進(jìn)步緩慢。


圖標 8:全球機器人銷(xiāo)量行業(yè)占比

  資料來(lái)源:IFR, 華菁證券研究所


政策扶持國產(chǎn)工業(yè)機器人發(fā)展,家裝龍頭加速布局未來(lái)
  隨著(zhù)我國人口紅利的消退,勞動(dòng)力人口占比持續降低,而勞動(dòng)力工資則出現超于 GDP 增速的增長(cháng)態(tài)勢,我國作為一個(gè)制造業(yè)大國,在人力上的優(yōu)勢在逐漸消退。因此發(fā)展國產(chǎn)工業(yè)機器人提高勞動(dòng)生產(chǎn)率也被提升到了重要的戰略層面。國家在政策上出臺了多項政策鼓勵國產(chǎn)工業(yè)機器人的發(fā)展,2016 年 4 月工信部、發(fā)改委和財政聯(lián)合對外布了中國機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃( 2016-2020 ),規劃目標是到 2020 年國產(chǎn)工業(yè)機器人產(chǎn)量達到 10 萬(wàn)臺,復合增長(cháng)率約為 29% 。
  目前國內工業(yè)機器人市場(chǎng)除汽車(chē)領(lǐng)域絕大部分份額被國外巨頭占據外,電子、金屬、化工和食品領(lǐng)域的國產(chǎn)替代已經(jīng)在加速追趕。而家裝領(lǐng)域由于市場(chǎng)的差異導致國際巨頭對裝修機器人的開(kāi)發(fā)投入不足,反而成為國內企業(yè)有利的突破口。裝修機器人在施工質(zhì)量和經(jīng)濟效益上的顯著(zhù)優(yōu)勢已經(jīng)吸引了國內家裝行業(yè)龍頭公司的注意,全筑、廣田等都已經(jīng)開(kāi)始采取各種方式進(jìn)行家裝機器人的研發(fā),對行業(yè)的未來(lái)進(jìn)行布局。隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)巨頭的資金投入以及國家政策的扶持,裝修機器人未來(lái)的發(fā)展值得期待。
  裝修機器人經(jīng)濟效益顯著(zhù)
  目前國內裝修機器人的開(kāi)發(fā)應用領(lǐng)域集中在墻面噴涂,長(cháng)沙萬(wàn)工機器人公司 2016 年開(kāi)發(fā)出第一款墻面施工機器人,可以實(shí)現墻面的噴涂和造型。施工機器人除了在操作的標準化上有顯著(zhù)的優(yōu)勢,大規模使用機器人代替人工在經(jīng)濟上也可以起到節省人力節約成本的作用,我們以噴涂機器人為例,在年施工 10000 套的規模下,使用 50 臺機器總投入 1500 萬(wàn)( 30萬(wàn)/臺,10 年折舊無(wú)殘值 )替代人工粉刷( 成本 15 元/平米 )可節約成本 5100 萬(wàn)元/年。上述前提下,機器替代人工的盈虧平衡點(diǎn)是大約是1429 套 100 平米的房子(假設墻面施工面積 350 平米/套)。

3、海外家裝市場(chǎng):及上市、創(chuàng )業(yè)企業(yè)情況
  海外家裝市場(chǎng)跟我國有兩個(gè)突出的不同點(diǎn):
  新房精裝修比例高:歐美國家新建住宅的精裝修比例達到80%以上,我國目前大約不到 20%。
  人工成本高:大部分家庭在二次裝修時(shí)自己動(dòng)手參與率高。
  這兩點(diǎn)特性使得海外市場(chǎng)中裝修的業(yè)務(wù)大都合并在建筑公司里作為一個(gè)部門(mén)存在,體現在資本市場(chǎng)上裝修行業(yè)的大型上市公司都是以家居及建材賣(mài)場(chǎng)的形式出現,而沒(méi)有獨立成規模的裝修公司。美國創(chuàng )業(yè)市場(chǎng)上家裝領(lǐng)域的公司主要為網(wǎng)絡(luò )平臺撮合型,而非垂直執行型,代表公司有 Houzz 和Porch 。日本市場(chǎng)則由建筑商和開(kāi)發(fā)商主導裝修領(lǐng)域,大集團下多種業(yè)務(wù)并存,覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈,裝修只是其中的一個(gè)子業(yè)務(wù),大和房建和積水建筑的家裝業(yè)務(wù)占比分別為 2.8% 和 6.6% 。


   9:美國家裝領(lǐng)域創(chuàng )業(yè)公司以網(wǎng)絡(luò )撮合為主

  資料來(lái)源:公司網(wǎng)站,華菁證券研究所

4、資本市場(chǎng)估值
  A 股的 5 家裝修公司中公裝的營(yíng)收規模大于家裝,但家裝公司在 3 年和 5年營(yíng)收增速上遠高于公裝。PE 基本在 25X-35X 之間,家裝龍頭東易日盛( PE 23X )也大于公裝龍頭金螳螂( 15.5X )。PS 基本在 1.5X-2X 之間,公裝家裝差異不顯著(zhù)。



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